投资要点

　　动力煤：本周(6.17-6.24)动力煤稳中有升。广州港5500 山西优混库提价24日报收1410 元/吨，周内持平，年度价格中枢较去年增14.73%。山西优混5500全国价六月中旬报收1318 元/吨，周变动2.7%。港口库存继续累积，但下游电厂日耗显著增长(日耗周增9.87%)，下游电厂去库，旺季特征显现。

　　冶金煤：本周冶金煤调价。港口主焦煤24 日报收3150 元/吨，周内跌150%，进口价差收窄至305 元/吨。炼焦煤港口库存小幅回升，目前处于低位；下游库存微幅降低。山西喷吹煤价格较上周下调2.56%，报收1900 元/吨。

　　焦钢：本周焦钢铁价格双降。24 日临汾产二级焦价格报收2880 元/吨，较上周降300 元/吨，测算焦化厂利润-1163 元/吨，较上周降300 元/吨。24 日焦炉开工率78.8%，较上周降3.8 个百分点。焦化厂和港口焦炭库存水平回升，钢厂焦炭库存有所去化。24 日螺纹钢价报收4286 元/吨，本周增降7.31%。24 日全国247 家钢厂高炉开工率81.92%，较上周降1.91 个百分点。

　　权益观点：本周煤炭板块跌6.1%，领跌全行业。受冶金煤产业链近期表现相对疲软影响，部分焦煤和焦化个股出现较大幅度震荡。随着疫情好转和迎峰度夏，需求端持续改善。当前供给结构性偏紧，夏季能源安全问题凸显。近期主产区陆续开展保供增产工作，整体看保供压力仍存。随着欧盟对俄能源制裁持续推进，海外煤炭贸易不确定性增大，国内进口煤量收缩达成一致预期。分煤种看，动力煤进入旺季，下游库存持续去化，价格坚挺。冶金煤走势疲软，与近期钢厂因亏损面扩大限产有关，目前压力传导至焦化厂且暂停部分冶金煤采购。经过两周下调后，板块动态估值回到历史低位(近5 年的2.35 百分位)，板块估值有待修复。本轮价格约束主要在动力煤，预计未来动力煤业绩确定性更强，非动力煤业绩弹性更大。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、中国神华；非动力煤建议关注平煤股份、潞安环能、华阳股份。

　　信用观点：基本面改善，煤企偿债能力提升。出于对能源安全问题应对和ESG考量，预计未来资本开支主要来自于保供和转型。一级发行方面，发债主体融资基本正常，但山西部分主体出现受前领导舆情影响取消发债的情况。二级市场方面，信仰修复，煤炭债信用利差基本与永煤事件前相当，处于相对低位。信用债资产荒，机构下沉煤炭债，(AA+)-(AAA)等级利差继续倒挂。山西煤炭重组尚未结束，各家专业化定位清晰。目前资产端管理权移交、所有权搁置。债务“一盘棋”思路未变，预计省内保兑付意愿强。信用策略角度，强资质主体可在久期中寻找空间，同时可在山西煤炭国企中挖掘下沉对象。

　　风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。

（文章来源：华金证券）