最近1个季度，投资者讨论稳增长的声音明显增加，这反映了投资者对未来盈利担心的增加，历史上稳增长热度提升均出现在股市盈利下降期(2011年11月-2012年12月、2014年3月-2015年6月、2018年7月-2020年3月)。稳增长对股市影响大小：一看稳增长力度，二看估值水平，三看投资者结构。当下的稳增长，如果对比历史，力度估计很难达到2008年或2011-2012年，想要通过稳增长改变2022年盈利下降的预期可能性很低。参考2011年底、2014年中和2018年中的经验，稳增长的初期，不管效果如何，力度如何，均有可能带来1个季度左右的上涨。建议投资者在跨年前后积极做多。

　　(1)稳增长声音增强，反映了投资者盈利担心的增加。最近1个季度，投资者讨论稳增长的声音明显增加，从百度指数关键词搜索趋势来看，近期稳增长热度有所回升。历史上有过3次持久的稳增长热度回升，分别是：2011年11月-2012年12月、2014年3月-2015年6月、2018年7月-2020年3月。

　　稳增长关键词热度的回升，历史上几乎全都出现在上市公司盈利下降期。2011年11月-2012年12月，起点在上市公司ROE拐点半年以后，一直持续到ROE停止下降。2014年3月-2015年6月，起点出现在上市公司ROE拐点前1个季度，一直持续到ROE下滑的后半段。2018年7月-2020年3月，起点在ROE下降前后，一直持续到疫情期间盈利的最低点。

　　(2)稳增长对股市影响大小：一看稳增长力度，二看估值水平，三看投资者结构。如果稳增长的力度，能改变经济或盈利下降的趋势，则稳增长将成为年度核心变量。2008年和2011-2012年的稳增长力度很大，基建投资同比均由很低的增速大幅抬升，由此带来了2009年和2012年经济的回升，对指数和板块风格均有非常重要的影响。

　　2014年和2018年，虽然也有稳增长，但基建投资回升力度较小，稳增长力度较弱，并没有让经济1年内回升。但2014年下半年和2018年下半年，由于估值的相对优势，银行地产等板块还是在半年内有超额收益的。

　　不过对指数的影响来看，2014年和2018年差别较大，一个是大牛市(2014年下半年-2015年)，一个是熊市后半段(2018年下半年)。期间都伴随着稳增长和货币宽松，都没能让企业盈利在1年内重回增长。对股市影响结果的不同，主要是因为估值和投资者结构变化。2014年稳增长期间，股市估值极低，由于两融的创新，利率的下降能快速增加股市资金，从而带来了大牛市。2018年7月稳增长期间，股市估值比2014年年中贵，直到2018年底估值才达到2014年的低值。2018年金融层面还在去杠杆，利率下降对股市资金的正面影响直到2019年才显现出来。

　　(3)短期策略：稳增长的直接影响在1个季度左右。当下的稳增长，如果对比历史，力度很难达到2008年和2011-2012年，所以，想要通过稳增长改变2022年盈利下降的预期可能性很低。参考2011年底、2014年中和2018年中的经验，稳增长的初期，不管效果如何，力度如何，均有可能带来1个季度左右的反弹。考虑到金融、消费和传统周期股均已经先后有过较大调整，提前兑现了经济的悲观预期，而从11月到2022年初，盈利和经济数据已经进入空窗期，盈利的担心将暂时告一段落，稳增长力度虽然不确定，但方向是确定的。建议投资者在跨年前后积极做多。稳增长的长期影响重点关注利率水平，关注利率下降能否驱动居民配置增配股市。

　　行业配置建议：新能源、涨价、供需错配等选股逻辑是2021年最强的方向，不过从最近1个月板块表现来看，今年表现最弱的消费、互联网等先后出现反弹。这说明投资者已经开始忽略短期业绩，提前着眼2022年的配置。我们建议投资者关注3个方向：(1)供需周期非常独立的板块，比如军工(2022年为数不多供需格局不会变差的高端制造业)、酒店&航空(疫情压制越久，反转确定性越高)，这些板块供需周期较为独立，可以作为全年配置的方向；(2)低估值且受益于稳增长的金融，经济下行的中后段进可攻退可守，稳增长力度未来半年会逐渐加强；(3)左侧可以开始关注计算机、传媒、食品饮料、医药等，估值和机构配置今年下降较多，近期处在季度性反弹的过程中，新的大逻辑尚在发掘中，2022年下半年机会会更明显。

（文章来源：樊继拓投资策略）